中國(guó)對(duì)鋁的鐘愛(ài)就像大廚過(guò)感恩節(jié)。德意志銀行(Deutsche Bank)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在截至2009年的10年中，冶煉能力每年增長(zhǎng)25%，占世界總量的近一半。

　　如此巨大的產(chǎn)能加上經(jīng)濟(jì)衰退，令鋁價(jià)受限──過(guò)去兩年下跌15%，而銅則上漲6%。

　　如今中國(guó)效應(yīng)可能從另一方面對(duì)煉鋁廠形成擠壓。生產(chǎn)一噸鋁需要大約兩噸氧化鋁。大多數(shù)氧化鋁合約價(jià)格是倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)鋁價(jià)的12%-14%。

　　這樣的價(jià)格安排為旗下已整合了氧化鋁業(yè)務(wù)的煉鋁廠商提供了很好的成本對(duì)沖。但據(jù)經(jīng)紀(jì)公司Davenport & Co.說(shuō)，隨著煉鋁廠在中國(guó)和其它地方遍地開花，全球銷售給第三方的氧化鋁比例已經(jīng)從1980年的四分之一左右上升到如今的近一半。

　　就在煉鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)的同時(shí)，提煉氧化鋁的優(yōu)良鋁土礦的準(zhǔn)入?yún)s受到限制，若考慮到還需在礦山附近修建不錯(cuò)的鐵路、港口和加工等基礎(chǔ)設(shè)施，則更是如此。

　　由此可類比到石油業(yè)。石油生產(chǎn)過(guò)程中附加值最大的一塊業(yè)務(wù)是石油礦藏的準(zhǔn)入和前期開發(fā)，而石油煉制則是一個(gè)將原材料經(jīng)過(guò)加工提煉變成可用產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程，所產(chǎn)生的附加值從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)較低。因此，煉油業(yè)的資本回報(bào)率一直很低，煉油產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)尤其如此。

　　隨著中國(guó)鋁產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，煉鋁業(yè)成為又一個(gè)附加值較低的制造業(yè)。煉鋁行業(yè)的高附加值業(yè)務(wù)開始順著生產(chǎn)鏈向氧化鋁移動(dòng)。

　　高盛(Goldman Sachs)預(yù)測(cè)，今年氧化鋁非合約現(xiàn)貨平均價(jià)格為每公噸330美元，比與鋁價(jià)掛鉤的氧化鋁合約價(jià)高出11%，到2013年，二者價(jià)格差別的幅度將增至21%。

　　美鋁(Alcoa)與俄鋁(Rusal)是世界上最大的兩個(gè)鋁業(yè)公司，本周兩位鋁業(yè)巨頭均再次表示傾向于切斷氧化鋁和鋁之間的價(jià)格掛鉤，而過(guò)去它們可能還不愿失去氧化鋁的成本對(duì)沖。不過(guò)，或許是意識(shí)到了中國(guó)對(duì)世界鋁業(yè)的沖擊，市場(chǎng)價(jià)格提供了一種至少可使氧化鋁剩余價(jià)值貨幣化的方法。

　　隨著合約逐漸履行，氧化鋁改由市場(chǎng)定價(jià)可能會(huì)壓縮那些自己沒(méi)有氧化鋁生產(chǎn)業(yè)務(wù)的鋁業(yè)公司的利潤(rùn)空間，例如美國(guó)世紀(jì)鋁業(yè)(Century Aluminum)。而澳大利亞礦業(yè)公司Alumina等幾乎不接觸下游鋁生產(chǎn)業(yè)務(wù)的大型氧化鋁生產(chǎn)商則應(yīng)會(huì)從氧化鋁實(shí)際價(jià)格的上漲中獲益。

　　此外，現(xiàn)有存量也應(yīng)當(dāng)會(huì)增值。鋼鐵案例中，安賽樂(lè)米塔爾(ArcelorMittal)等鋼鐵制造商為對(duì)沖中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能飆升造成原材料成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)了大量鐵礦石，后者是鋼鐵生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，此舉打擊了鋼鐵成品價(jià)格。接下來(lái)可能會(huì)刮起類似的礬土礦和氧化鋁的爭(zhēng)搶風(fēng)。